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一个PE的教育企业投资框架

时间:2020-06-20 05:52

面对一个教育项目,是否要投资,投资多少金额,这是投资机构每天都要面对的问题。面对冗杂的企业资料,投资机构做决策的依据是什么?什么样的企业才是投资机构喜闻乐见的类型?相信很多教育企业对此也耿耿于怀。本文基于个人工作经验提供了一个PE的教育企业投资框架,供大家参考。

对于一家PE投资机构,做出投资判断的核心策略应该是在退出路径相对明确,风险可控的情况下,获得最高的退出收益。追求最高收益,投资机构才能把资金效用最大化,给机构本身和幕后的LP最高的回报,也更容易获得后续资金的募集。只有风险可控、退出明确投资机构才能实现收益落袋为安,实现募投管退的闭环。当然,不同PE机构的基金期限不同,资金规模不同,资金成本不同,对风险的忍受程度不同,投资判断也会有不同。

XX行业有1000亿市场规模行业处于跑马圈地阶段,需要快速抢占市场公司技术先进、教研能力强、产品质量行业领先公司去年亏损,今年盈亏平衡,明年利润过千万,后年准备上市等等没有投资框架,缺乏投资经验的小白在对企业做分析时容易直接套用上述缺乏依据且可能带有偏见的结论、判断、观点和预测,从而得出错误的结论。正确的投资判断,需要对细分赛道和企业经营获取充分的真实信息,在一系列与事实相符的假设下,对企业发展经营做出准确的预测。投资框架可以帮助投资者在对企业做投资分析时能有路可循,有的放矢。

在教育投资领域,教育行业所覆盖的范围非常广泛,除了大家熟知的教育培训企业,还包括跟教育行业相关的企业,如为公立校、教培企业提供服务的企业,为用户提供智能软硬件教育产品的企业等等。根据所针对的目标客户、所提供产品或服务内容以及方式的区别,教育企业可作如下简易分类:

教育行业中的企业根据服务的客户不同可以大致分为2G、2C、2B三类。2G的企业主要服务公立校,2B的企业主要为培训机构提供服务。

根据产品形态和用途的不同,2G和2B的企业大致可分为提供基础设施、提供系统平台或提供服务内容三类。2B的企业根据服务客户的企业规模、企业地域、服务内容、服务方式等不同还可以再分类。2C的企业直接服务C端用户,根据提供的产品形态、教学内容、教学模式、目标客户等不同可以分为多种类型。

在上图基础上,2C的企业根据所提供的课程内容不同,还可以继续分类。以上图中素质教育为例,还可以继续划分为以下多种类型:

通过分类,可以把目标企业在上图找到定位,了解企业的业务边界,确定细分赛道,并筛选出对标企业做对比分析。

古语云顺势而为,这里的势就是大环境。顺势,就是顺应大环境。通过对宏观环境的分析,可以了解势的特点,是大势、中势、小势还是逆势。宏观分析主要通过PEST模型分析,对于教育行业可以通过如下框架进行分析:

政策方面,主要了解政策对细分赛道的影响方向,力度和影响周期。经济和社会方面,通过了解目标用户的画像,可以估算目标用户数量和渗透率,进一步推算市场规模和行业增速。技术方面,通过了解细分赛道中技术的应用场景,可以了解公司的技术基因和通过科技赋能教育的能力。对于不同的教育细分赛道,PEST分析的结果可能会有很大的差别:

P:政策支持提升生产力的职业教育,支持优质多元的素质教育,支持提升教学质量促进教育公平的教育科技。政策规范和抵制对社会产生不良影响的行为,如限制幼儿园的证券化,限制奥数培训,限制掐尖入学,实施公民同招,规范办学资质,规范教培行业从业人员资格,规范一次性收费的课时和时长。E、S:随着居民消费水平的提升,教育领域也存在消费分化。高学历越来越普及,用户接受培训的年龄逐步提前,成人英语、自学考试等部分领域的市场空间受到挤压。T:科技对教育行业的影响越来越深入,影响招生获客、教学方式、教学评价、管理方式等方方面面,降本增效的作用也越来越明显。到目前为止,教育行业最大的势是K12培训的势:受众人群多(2亿),刚需(渗透率超50%),客单价高(平均客单价5000元+),目前总市场规模约5000亿+。K12培训领域也诞生了好未来、新东方、跟谁学、猿辅导等头部企业。

上述的宏观分析主要分析宏观环境对细分赛道的影响,对于具体的细分赛道,赛道内企业间的竞争关系也属于企业的外部环境,可以将其定义为中观分析。企业竞争格局可以通过如下框架进行分析:

竞争格局分析主要包含行业地位分析和资源禀赋分析,并通过分析预测目标企业未来发展空间。

在K12培训领域,好未来2020财年收入约230亿,收入增速为27.7%,新东方2019财年收入约为220亿,收入增速为26.5%,按5000亿总市场规模测算,两家企业市场份额均约为4.5%,CR2约为9%。两家企业收入增速均超过行业增速约12%,行业集中度进一步提升,行业地位进一步提升。精锐教育2019年收入约40亿,市场份额约0.8%,收入增速39.5%,净利润2.45亿,净利率6%。好未来2016财年(2015年)收入约43亿,同比增速42.9%,净利润约7亿,净利率16.3%。与2015年的好未来相比,精锐教育收入增长表现强劲,但净利率比同期的好未来低10%。学大教育2019年收入约30亿,市场份额约0.6%,收入增速3.43%。资源禀赋分析,主要包含产品对比分析、商业模式对比分析、历史融资对比分析等。企业的产品和商业模式不同,企业的目标用户、财务数据也会有区别,例如:

同样是外教1V1,以欧美外教为主的VIPKID主要客户为经济实力强的一二线城市的家长,以菲教为主的阿卡索凭借低价则可以下沉到3-5线城市。一般情况下班课的毛利率水平要高于1对1的毛利率水平。受疫情影响,纯线下教育企业冲击较大,具备在线交付能力的企业会相对有优势。历史融资分析主要包括企业的股东背景分析和融资金额分析。以STEAM教育中的编程教育为例,根据公开的融资金额,目前头部玩家主要有以下7家企业,为6-16岁儿童提供线上、线下、AI、双师等不同方式的编程教育服务:

从融资金额角度,7家头部机构累计融资约21.7亿,2019年总融资约10亿,融资金融持续增长;2018年少儿编程赛道总融资金额11.1亿。7家头部机构2018年总融资金额6.25亿,占比55.8%,融资集中度较高;2019年少儿编程赛道总融资额约12.3亿,7家机构融资金额占比约81.3%,融资集中度进一步提升。此外,在相同业务模式下,仅有头部1-2名的企业获得融资。在现有业务模式下,从融资金额角度,头部玩家融资竞争格局初步确定:

在线直播编程培训:头部玩家有编程猫、VIPCODE、编玩边学等;AI课程编程培训:头部玩家有核桃编程和西瓜创客;线下+线上编程培训:头部玩家为小码王;当前少儿编程赛道仍处于早期市场培育阶段,渗透率低,还有巨大的增长空间,其他企业仍可以从产品、目标市场、获客方式等方面进行差异化竞争甚至弯道超车。

以上便是宏观和中观分析的框架。宏观和中观分析的作用和目的可从下图中得到解释,简单说就是市场要足够大,坡道要足够长,公司要有足够竞争优势,可以支持企业高速发展并实现上市退出,从而获得退出收益。

接下来是微观层面的企业经营分析,企业经营分析的主要目的是通过深度分析企业历史经营的情况预测企业未来可行的经营情况,并做出可信的财务预测。企业经营情况可以通过如下框架进行分析:

企业经营情况分析主要包括业务/产品分析、商业模式分析、财务分析、团队分析以及公司发展规划等方面。

业务/产品分析,主要了解公司目标客户的数量,产品功能的需求刚性、使用频次等,并通过经营数据了解市场对公司产品功能和质量的反馈。商业模式分析,主要了解公司商业模式的优劣势、应用效果、优化空间及可复制(快速扩张)能力。财务分析主要了解公司的经营质量及优化空间,并通过结合公司业务及商业模式推导出公司的单体模型。团队分析,主要了解公司高管团队经验和能力对公司业务和模式的支持能力,员工的业务能力及能力模型,招聘团队、培训体系、管理体系是否能支撑团队成员的高速扩张。发展规划分析主要了解公司可行的经营计划,收入增长方式以及实现方式,并结合单体模型最终做出可信的财务预测。4.退出收益预测

以上便是教育企业宏观、中观、微观层面的全部分析框架,并通过分析得到了可信的盈利预测。基于盈利预测,通过普适的可比公司估值法(PE、PS),便可推算出退出收益,结合风险分析、资金成本、资金规模得出投资结论。